自己算命源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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　　来源：源(👏)达

　　投资要点

　　券商金股有哪些特征？

自己算命　　券商金股月度披露，时效性强(😌)，弥补(🥑)了业绩、基(🤣)金持仓等公开信息的滞(🤞)后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月(🤳)度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖(🉐)均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

自己算命　(🤮)　券商金股策略的复(🚩)盘和回测

　　对全部金股组合进行回测分(📔)析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个(🍬)交易日调仓，对(🤷)所有金股等权重(🐭)配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年(🗃)以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较(🔡)强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也(😑)反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究(🎻)的意义凸显(🕥)。

自己算命　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商(➰)类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推(🐷)荐金股的策略表现优于重复推荐金股。

　　优选金股策略：年(🙁)化收益率19.56%

自己算命(🌋)　　采用ROE、自由现金(🏺)流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金(🤧)流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两(🎧)年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累(🍻)计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为12.93%）。

自己算命　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原(🛹)股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美(🍁)客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波(🍿)生物、同力股份。

　　风险提示

自己算命　　国内经济增长波动的风险；数据统计(🌛)误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

自己算命　　一、券商金股有哪些特征

　　券商金股月度披露，时效性强(🍷)。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募(📊)基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

自己(👡)算命　　表1：(🆓)股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定

披露类型

披露内容

法定披露时限

自己算命数(🚩)据滞后性

自己算(😱)命季度报告

前十大重仓股

自己算命季度结束之日起(🍯)15个工作日内

约1–3个月

半年度报告

自己算命(🐤)全部持仓股票

上半年结束之日起60日内（自然日）

自己算命2个月

自己算命年度报告

自己算命全部持仓股票

年度结束之日起90日内（自然日）

自己算命3个月

自己算命　　资料来源：中(🕧)国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

　　券商月度金股能够(🏣)体现券商研究所的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信(😃)息，券(👺)商金股通(🚍)常由研(🍩)究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板(✨)块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因此，月度(⛏)金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包(📓)含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

自己算命　　图1：券商月度金股包(🤧)括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

　　资料来源(⏰)：源达(😻)信息证券研究所

自己算命　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年(⛏)起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长(🐦)至100只，2021年以(⛔)来公(🦅)布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在(🤞)300-400只。

　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只(📼)

自己算命　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

自己算命　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的(💯)重复性，我们根据单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究(🛠)优势。

　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大(🐤)小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主(👶)要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限(💈)，更偏好中大市值股票。

自己算命　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

自己算命　　行业覆盖均(🛡)衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较(⚪)高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖(🎦)比率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。

　　图5：月度金股的行业分布

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　二、券商金股的复盘和回测

　　对全部金(🚩)股建立组合进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股(🌳)票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%）(🕺)，组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一(Ⓜ)致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

　　图6：券商金股股票池整体收益率回测

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所(🔤)

　　券商金股策略在指数上行期的荐股(🥫)能力较强。券商金股策略在牛市区间(🌾)的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间(👍)，金股策略(➡)均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整(🌶)体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策(⚫)略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

　　表2：月度金股绝对收益率（%）

年份

自己算命01月

自己算命02月

03月

04月

自己算命05月

06月

自己算命07月

自己算命08月

自己算命09月

10月

自己算命11月

自己算命12月

自己算命合计

自己算(🍦)命2018

0.26

-2.19

自己算命0.99

自己算命-2.55

自己算命1.87

自己算命-7．00

0.14

自己算命-5.94

0.49

-10.09

自己算命2.07

-2.63

自己算命-22.66

自己算命2019

自己算命2.91

自己算命16.17

自己算命9.57

-2.63

自己算命-5.44

5.76

自己算命1.74

自己算命2.73

1.59

自己算命2.36

0.39

8.43

自己(🏩)算命50.92

自己(🍼)算命2020

自己算命3.04

自己算命4.52

-7.36

6.55

3.37

12.17

13.2

自己算命4.14

-7.37

自己算命2.88

3.80

自己算命6.35

自己算命52.9

2021

自己算命2.37

自己算命-1.96

自己算命-2.69

自己算命4.06

6.09

6.13

3.02

4.29

自己算命-4.41

自己算命-0.08

自己算命5.4

自己算命-0.58

自己算命23.06

自己算命2022

自己算命-11.70

2.77

-8.79

-9.93

6.54

9.55

-0.12

-4.99

-6.35

自己算命1.53

2.65

自己算命-2.98

-21.81

自己算命2023

6.51

-0.07

-2.09

自己算命-0.66

-3.15

2.99

自己算命-3.58

-5.71

-2.09

自己算命-2.91

1.69

自己算命-2.49

自己算命-11.51

2024

自己算命-16.61

12.48

2.77

自己算命1.40

自己算命-1.26

-5.06

自己算命-2.37

自(📏)己算命-4.45

自己算命19.24

-0.15

1.66

-1.17

2.25

自己算命2025

0.60

4.40

自己算命0.28

自己算命-0.91

0.86

自己算命1.46

自己算命6.81

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

自己算命　　表3：月度金股相对中证全指的超额收益率（%）

自己算命年份

自己算命01月

02月

自己(📍)算命(🦉)03月

自己算命04月

自己算命05月

06月

自己算命07月

08月

自己算命09月

10月

11月

自(🐏)己算命12月

合计

2018

自(💽)己算命-1.28

自己算命2.54

自己算命1.16

自己算命1.31

2.19

自己算命1.95

0.47

0.68

自己算(🌇)命-0.78

自己算命-0.75

自己算命-0.16

自己算命2.19

7.27

自己算命2019

自己算命0.25

自己算命-1.71

1.53

自己算命-1.17

自己算命1.32

2.83

自己(🍐)算命2.44

3.44

自己算命0.88

1.42

自己算命1.99

自己算命0.93

19.81

2020

自己算命3.29

4.43

自己算命-0.89

自己算命1.22

3.09

自己算命4.2

自己算命0.34

自己算命2

自己算命-1.29

1.89

自己算命-0.19

3.21

自(🦂)己算命27.97

自己算命2021

自己算命2.48

-1.99

自己算命0.58

自己算命2.02

自己算命1.31

自己算命5.7

6.9

1.59

-3.78

自己算命-0.38

2.77

-1.91

16.86

2022

-2.25

0.02

自己算命-1.23

自己算命-0.43

1.05

自己算命(☝)0.4

自己算命3.17

-1.94

1.33

4.37

自己算命-5.3

-0.9

-1.49

自己算命2023

-0.97

自己算命-0.13

自己算命-1.28

0.82

自己算命0.53

2.05

-5.64

自己算命0.09

自己算命-1

自己算命-0.61

1.54

-0.27

-4.48

2024

自己算命-4.23

自己算命2.75

自己算命1.38

自己算命0.4

自己算命0.25

自己算命0.72

自己算命-1.89

自己算命-0.33

自己算命-2.86

-2.01

自己算命(🦖)0.58

自己算命0.8

自己算命-5.18

自己算命2025

自己算命3.09

-0.23

自己算命0.71

自己算命2.41

自己算命-1.24

0.39

自己算命5.49

自己算命　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益(😏)。

自己算命　　（1）推荐家数(🚩)：1-3家券商推荐的金(🐻)股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家(🆖)数(🧡)的不同，我(🖐)们将金股池分为三组，复(📧)盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家(💨)券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

自己算命　(🦉)　图7：根据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准(🍾)为中证全指）

自己算命项目

自己算命4家及以上推荐的金股组合(🎥)

2-3家推荐的金股组合

独家推荐的金股组合

自己算命组合收益（%）(🚈)

自己算命31.29

51.15

自己算命74.16

自己算命组合超额收益率（%）

自己算命31.43

51.29

74.30

年化组合收益(➕)率（(💺)%）

自己算命3.86

5.90

自己算命8.01

年化波动率（%）

自己算(👋)命15.04

8.81

7.02

自己算命最(🔆)大回撤（%）

-58.31

自己算命-33.70

自己算命-26.28

夏普

0.19

自己算命0.64

1.14

自己算命　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（2）大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排(🖲)名分类，选择前三十名为“大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股(🛥)的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

自己算命　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表5：按照金股是否为(😴)大券商推荐，月度券商金股的收益率和波动率(🗑)对比

项目

小券商推荐金股

自己算命大券商推荐金股

组合收益（%）

自己算命43.35

69.5

年化组合收益（%）

5.12

自己算命7.59

自己(🚭)算命年化波动率（(💎)%）

7.08

自己算命6.89

最大回撤（%）

自己算命-30.41

-27.32

夏普

0.72

1.09

自己算命　　资料来源：Wind，源达(🔝)信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（3）(🐇)首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较(🐅)大。我们根(♓)据金股是(🧜)否为过去(👑)12个月的首次推荐，分为(🐅)首次(😍)推荐和非(🥞)首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率(🥃)较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益(🕹)率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

　　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

自己算命　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

自己算命　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度(🎮)券商金(⚪)股的收益率和波动率对比

自己算命项目

自己算命首次推荐

非首次推(🍴)荐

自己算(♉)命组合收益（%）

142.38

57.40

自己算命年化组合收益（%）

自己算命13.06

6.49

自己(🎩)算命年化波动率（%）

11.87

6.58

自己算命最大回撤（%）

自己算(🔫)命-35.70

自己算命-27.63

夏普

自己算命1.11

自己算命0.98

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

自己算命　　三、(💗)优选金股策略

　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们(🈂)进一步通过基本面条件进行股(🔶)票优选。

自己算命　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个(❤)股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相(🤷)对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票(☝)策略，优选策略超额收益明显。

自己算命　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美(🏳)客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄(🖼)金、紫金(👛)矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　图10：2019年至今，优选金股组合、全(🈲)部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

自己算命(🛠)　　表7：优选金股策略的历史年度收益率复盘（相对沪深300）

自己算命2019

2020

自己算命2021

自己算命2022

2023

2024

自己算命2025（至今）

自己算命组合收益率（%）

自己算命76.28

56.28

10.38

-20.32

自己算命-17.22

自己算命21.48

自己算命14.23

自己(⛄)算命超额收益率（%）

自己算命40.21

自己算命29.07

自己算命15.57

自己算命1.31

-5.84

6.8

15.25

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年截至6月11日

自己(❓)算命　　(👌)四、风(🔀)险提示

自己算命　　金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表未来、实际交易费用率与模型不一致、其他(⏱)数据统计误(🔟)差